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　　行业观点与投资建议：继续看好头部商管公司、物管公司、中介公司及布局核心城市的开发商。本周中信房地产指数上涨0.5%，沪深300下跌0.6%，板块跑赢大盘。本周多个城市上半年土拍收官，其中杭州本周6宗宅地揽金151亿元，平均溢价率达30.5%，上半年杭州成交68宗涉宅地块，合计收金1160亿元，位列全国第一，接近去年全年的1169亿元；同时6月杭州推出的多个不限价项目依然保持较高去化率，多个主城区项目开盘售罄。部分优质房企财务状况继续改善，本周新城控股提前赎回5000万美元境外债，剩余2.5亿美元将于10月15日到期还本付息，同时本周首座金标吾悦广场在常州顺利揭幕，公司的商业运营正式进入精耕时代。

　　1、 施工进度受资金到位情况、自然条件等影响较大，有可能出现延误进而影响收入确认；海外工程建设进度还受当地政治、安全环境影响。 2、 房地产市场持续低迷可能对建筑企业造成多方面不利影响。房地产对建筑企业的影响主要体现在：1）当前土地市场低迷，地方政府土地出让收入较大幅度下滑，对基建资金来源造成不利影响；2）房地产市场持续低迷，商品房销售、开工较大幅度下滑，影响了房建企业的新增订单，而竣工面积下行，影响了装饰装修企业的订单，相关建筑子板块企业业务发展受不利影响；3）房地产企业的暴雷，对存在房地产企业应收款、房地产开发项目存货的建筑企业带来减值压力。 3、 新能源业务拓展可能不及预期。部分传统建筑企业布局新能源咨询、工程、运营等新领域，但该领域较为依赖政府资源及自身专业实力，可能存在拓展失败的风险。

　　本周中证REITs全收益指数下跌1.4%，收于1109.1。从我们构建的指数来看，本周产权类REITs下跌0.4%，经营权类REITs下跌2.1%。中金亦庄产业园REIT、中金中国绿发商业REIT两单项目上市，首日涨幅均达30%；6月27日，沪、深交易所同日发布新扩募指南，进一步规范了扩募业务办理，明确向原持有人配售、公开扩募和定向扩募等发售方式各业务环节的具体办理流程。本周REITs扩容提速，华夏安博仓储物流REIT、华夏中海商业资产REIT两单项目相继申报及获受理。同时我们注意到，2025年REITs新发项目的询价区间从“窄幅试探”走向“宽幅博弈”。这体现了REITs市场价格发现机制的完善，但同时也需要关注其对网下打新收益率的影响。

　　重要公告回顾：1）华夏南京交通高速REIT、中金山东高速REIT、华夏中国交建REIT、平安广州广河REIT、国金中国铁建REIT、平安宁波交投REIT：5月路费收入同比变动分别为14.7%、-13.8%、3.9%、4.5%、-7.9%、-2.0%、-8.8%、-4.2%。2）华夏特变电工新能源REIT、工银河北高速REIT、华夏深国际REIT、国金中国铁建REIT：解禁份额分别共计5.7亿份、2.9亿份、2.7亿份、2.6亿份，分别于7月2日、6月30日、7月9日、7月8日解除限售；3）创金合信首农REIT、华夏华电清洁能源REIT、南方润泽科技数据中心REIT、南方万国数据中心REIT：询价区间分别为2.3元/份-3.8元/份、2.5元/份—3.8元/份、3.0元/份-4.5元/份、2.0元/份-3.0元/份，并将通过网下询价最终确定基金份额的认购价格。

　　1、全球班轮联盟监管政策变化带来的政策风险：面对集运市场运价高涨状况，美国国家工业运输联盟（NITL）等曾施压以干预班轮联盟的反垄断豁免权。短期来看，鲜有证据表明班轮联盟存在垄断定价行为；欧盟方面始终拒绝对班轮公司采取干预行动，欧盟认为托运人享受到了班轮联盟带来的航班密度增加、航线覆盖广度增加以及减少中转次数等好处。中长期来看，若集运行业运价高涨的情况持续存在，美国政府或者欧盟或将重新审视全球班轮联盟的存在，或因全球班轮联盟监管政策变化而带来的集运市场波动风险。 2、俄乌冲突持续升级下的全球贸易风险：当前俄乌冲突持续胶着，将严重影响欧洲、俄罗斯相关航线贸易，带来全球航运体系崩溃，全球化进程甚至存在倒退风险。建议投资者密切关注战局演变、能源政策及制裁动态。 3、燃油成本大幅度上涨：受国际原油价格波动影响，船公司燃料成本存在大幅度上涨的风险。其次，新加坡是全球燃料油最大的消费地和集散地，地缘政治或将对新加坡燃料油的产量造成影响，进而导致燃油成本大幅度上涨。最后，IMO和各国政府的环保法规政策可能大幅提升船公司的燃油成本。从历史上看，2020年全球限硫令对保税船用油市场的消费结构带来巨大的变化，低硫燃料油、MGO、LNG清洁能源等替代燃料均大幅增加了船用燃料成本，进而带来剧烈的价格波动。

　　根据国家统计局数据，1-5月，全国规模以上工业企业实现利润总额27204.3亿元，同比-1.1%。其中，汽车制造业-11.9%，煤炭开采和洗选业-50.6%，黑色金属冶炼和压延加工业同比由亏转盈，盈利316.9亿元。5月，黑色金属冶炼和压延加工业利润总额为147.7亿元，同比+55.5%，环比+57%。在原材料持续让利的环境下，下游的钢厂利润持续增厚，但随着利润好转，铁水产量也随之回升，为后续利润的保持带来挑战，钢铁产业需积极行动起来，在破除“内卷式”竞争中实现高质量发展。钢铁行业的其他下游方面，工业经济转型升级持续推进，装备制造业效益保持较高水平，1-5月，装备制造业利润同比+7.2%，拉动全部规模以上工业利润增长2.4个百分点，对规模以上工业利润支撑作用突出。在海洋经济大力发展背景下，船舶及相关装置制造行业利润+85.0%，其中金属船舶制造利润+111.8%，相关的船用配套设备制造、海洋工程装备制造利润分别+63.2%、+15.4%。1-5月，各地区各有关部门加大力度推动“两新”政策落地实施，有效释放内需活力。在大规模设备更新相关政策带动下，通用设备、专用设备行业利润同比分别增长10.6%、7.1%，合计拉动规模以上工业利润增长0.6个百分点。其中，电子和电工机械专用设备制造、通用零部件制造、采矿冶金建筑专用设备制造、金属加工机械制造等行业利润快速增长，增速分别为39.3%、26.7%、14.5%、11.3%。消费品以旧换新政策加力扩围效果明显，智能消费设备制造、其他家用电力器具制造行业利润分别增长101.5%、31.2%。国家发改委表示将于今年7月份下达今年第三批消费品以旧换新资金；抓紧推出加力实施设备更新贷款贴息政策，进一步降低经营主体设备更新融资成本。今年超长期特别国债资金对设备更新的支持力度为2000亿元，第一批约1730亿元资金已安排到16个领域约7500个项目，第二批资金正在同步开展项目审核和筛选。

　　供应方面，本周五大钢材品种供应880.99万吨，周环比增12.48万吨，增幅为1.4%。本周长材与板材产量均呈现回升，主因由于当前需求表现韧性，叠加钢厂边际利润尚存，因此推动产量短期回升。本周五大材总库存1340.03万吨，周环比增1.14万吨，增幅为0.1%，总库存由降转增，累增压力主要体现在厂库上，社库仍然维持去库。消费方面，本周五大材表观消费量为879.85万吨，环比降0.5%，其中建材消费降0.9%，板材消费降0.3%。建材消费降幅较小，反映雨季对需求的影响未进一步加深，需求总体表现相对有韧性。总体来看，本周五大钢材品种供增需降，库存由降转增，基本面压力边际增加。截至6月27日，螺纹、热卷、中厚板、冷卷的价格较上周分别-10元/吨、-10元/吨、-30元/吨、-20元/吨。螺纹、热卷、中厚板、冷卷的即期毛利分别为126元/吨、154元/吨、6元/吨、-130元/吨，较上周-11元/吨、-11元/吨、-29元/吨、-20元/吨。247家钢厂盈利率59.31%，环比持平。

　　近期，国家统计局发布全国规模以上工业企业利润情况。整体来看，全国规模以上工业企业实现利润总额27204.3亿元，同比下降1.1%；其中，电力、热力、燃气及水生产和供应业实现利润总额3422.5亿元，增长3.7%。具体来看，电力、燃气及水务行业分别实现利润总额2925.0、345.9和151.7亿元，同比变化+ 5.7%、-4.4%和-11.1%。近期，江苏省发布2025年7月电力市场集中竞价结果，本次交易成交电量合计92.12亿千瓦时，成交均价为395.6元/兆瓦时，环比6月增加82.8元/兆瓦时。我们认为6月交易电价较低主要受偶发事件影响，7月交易电价回升体现江苏电力市场供需情况。目前动力煤价格维持低位运行，电价存在下行压力，偶发事件或导致低交易电价波动，但整体电力供需结构仍可为电价提供一定支撑。

　　煤价上涨的风险：由于目前火电长协煤履约率不达100%的政策目标，因此火电燃料成本仍然受到市场煤价波动的影响。如果现阶段煤价大幅上涨，则将造成火电燃料成本提升。 区域利用小时数下滑的风险：受经济转型等因素影响，我国用电需求存在一定波动。如果后续我国用电需求转弱，那么火电存在利用小时数下滑的风险。此外风电、光伏受每年来风、来光条件波动的影响，出力情况随之波动。如果当年来风、来光较差，或者受电网消纳能力的限制，则风电、光伏存在利用小时数下滑的风险。 电价下降的风险：在发改委全面推进火电进入市场化交易并放宽电价浮动范围后，受市场供需关系和高煤价影响市场电价长期维持较高水平。如果后续电力供给过剩或煤炭价格回落、火电长协煤机制实质性落地，引导火电企业燃料成本降低，则火电的市场电价有下降的风险。 新能源装机进展不及预期的风险：新能源发电装机受到政策指引、下游需求、上游材料价格等多因素影响，装机增速具备不确定性，存在装机增速不及预期的风险。 新能源电源出力波动的风险：新能源的分散性、不稳定性和利用的高成本性制约着新能源发电项目的发展。新能源发电项目面临着在资源、技术、经济、管理、市场等多方面问题，其投资建设和管理模式也存在诸多差异和不确定性。